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一个To VC时代的终结

2019-03-14 10:40:07 来源:未知 作者:TONY 我来投稿
本文是易参 “行业观察” 系列中的一篇。在这个系列里,我们会覆盖国内各大新经济领域及代表性公司,你至少会了解到这个赛道的生意经、新技术的落地、未来的发展趋势等等。
 
我们希望通过这个系列,帮助创始人和团队负责人用最短的时间,快速学习不同行业、细分领域中最有价值的股权知识。
 
本文选择的是教育行业,并对2018年相关数据进行统计分析,以挖掘教育产业价值。
 
核心提示
 
•   资本寒冬下,教育投融资呈现出哪些新形势?
 
•   教育市场同业竞争激烈,如何留住核心人才?
 
•   新的市场环境下,连锁形式有什么不同?
 
•   融资对赌有风险,教育公司该怎么取舍?
 
•   经济性裁员浪潮,哪些合规红线不能踩?
 
•   典型案例分享——明星教育公司“园钉”
 
•   教育信息化时代,如何抓住这波政策红利?
 
教育,这个黄金赛道,在2018经历了过山车式的一年。
 
2018年上半年,DaDa、VIPKID、新东方在线等教育独角兽,不断刷新全球教育公司的融资记录,教育行业因此也被贴上“抗周期”的标签。
 
然而,从2018下半年开始,教育上市公司股价开始集体暴跌,一级市场的投融资交易数和投融资总额也大幅缩水,接连出现暴雷、数据造假、刷单门、黑公关等负面事件。
 
宏观环境遇冷,政策趋紧,创业公司如何在巨大的不确定性中,把握决胜之道?
 
背景解读|资本寒冬下,教育投融资呈现出哪些新形势?
资本冷热、环境松紧都是一时的,预测市场和增速的第一准则是需求。寒冬大环境下,资本市场趋于冷静,但教育需求依旧强劲。
 
2018年是教育行业跌宕起伏的一年,也是其他教育细分赛道受到资本热捧的一年。作为抗周期的教育行业,即使受到市场和政策因素的影响,K12教育的融资数量有所下滑,但STEAM教育逆势而起。
 
今天,教育行业的渗透率不断提升,整个市场还在不断增长。经过近几年的市场教育,国人的教育需求有了刚性提升,在三四线城市的供给上,还有很大的增长空间。
 
1.教育行业股权投资总体概览
 
据公开数据显示,受资本寒冬影响,2018年教育行业的融资事件数总计629起,较2017年减少167起。
 
易参2019教育行业研究:一个To VC时代的终结
 
除了融资交易数,融资交易总额也大幅缩水。之前动辄天使轮、A轮就几千万的融资,2018年下半年除了头部公司外,公开宣布的融资金额,大多回到了数百万到千万区间内。
 
在全部融资事件中,共有37家公司获得了两次以上的融资,A轮公司占比62.8%,B轮公司占比22.9%,C轮公司占比8.6%,D轮公司占比5.7%。
 
其中,融资次数最多的是一家教学系统研发商:园钉,仅在2018年就完成了4次融资。
 
易参2019教育行业研究:一个To VC时代的终结
 
从2018年总体来看,初创期的教育公司仍然备受青睐,天使轮、A轮阶段的公司占比分别为32.6%、38%。
 
易参2019教育行业研究:一个To VC时代的终结
 
但是,2018年下半年以来,盈利难题拖垮了一大批中小公司,资本被迫向头部流动。明星公司加速成长,中小机构融资维艰,风口型投机公司接连暴雷。
 
看似大量资本流向教育行业,实则锁死A轮后重金加仓,相比之下,中后期公司融资数急剧减少,或身陷融资困境,或扎堆奔赴港股,寻求快速上岸。
 
2.投融资市场呈现新的形势
 
数据表明,教育行业一级市场仍将是投资人关注的热点。现在,每一支主流基金都设专人看教育赛道,还有一些基金专门设立了教育基金。
 
同时,相当一部分 VC 历经过去几年的积累,已经积聚了可观的项目数和资产规模,在教育行业上开始越来越多地往后期走。
 
例如,经纬投出的几个教育独角兽:尚德、VIPKID、猿辅导、百词斩,都是A轮以前进入的项目,但经纬在后期多次跟进,已经超出一般 VC 的射程,说明资本对教育行业的看重。
 
事实上,虽然教育行业仍然存在一定泡沫,但由于 VC 可以通过“隔轮退”的方式稀释投后风险,早期优质项目依然可以实现融资。
 
值得注意的是,在所有的融资交易事件中,战略投资占比高达10.7%,各大产业基金纷纷布局。作为教育行业的双巨头,新东方、好未来在细分领域上也参与了多次战略投资。
 
2018年,好未来在哒哒英语、极课大数据的C轮中战略入股,在战略部署上提前入局下沉市场。同年年底,好未来的产业基金正式浮出水面并公开募资。资本寒冬之下,一级市场的估值回归理性,对大公司来说是一个很好的投资并购时机。
 
2019年2月,高瓴资本向好未来注入5亿美元股权投资。由于好未来在今年战投并购的可能性在增加,该笔融资可能用于提前储备资金。毕竟,目前跑出来的教育公司,估值都不低,要想获取一定比例并实现战略目标,需要的投资额肯定不低。
 
2019年,产业基金的战略投资,将成为教育行业投融资的一大趋势。
 
3.2019年,选择合适的投资人变得至关重要
 
2018是整个教育行业的拐点。
 
过去几年,教育行业因为有加盟费、分期付款、预收学费和融资四大杠杆的支撑,发展速度超出了人们的想象。但是,高杠杆也造成了很多乱象,慢教育与快杠杆之间开始出现冲突。
 
2018下半年以来,由于政策收紧和资本趋冷,加盟资金收集、分期机构合作的热度已经收缩,而预收费可能是2019年受影响最大的部分,如果有的教育公司严重依赖以上三个杠杆,可能会有很高的资金链断裂风险。
 
随着行业迎来“去杠杆”过程,融资变得至关重要,懂得寻找优质机构加持的创业公司,将获得前所未有的竞争优势。
 
目前,活跃在私募股权投资市场的投资,主要分为战略投资和财务投资。对于中小教育公司来说,需要充分了解二者的区别,慎重选择。
 
战略投资者,通常不仅着眼于短期的财务回报,还非常看重长期战略目标,投资期限比财务投资者更长,正常情况下会持续跟进。如果希望在获取资金的同时,还能获得技术、生源等方面的支持,可以考虑接受战略投资。
 
但是,出于战略层面的考虑,战略投资者对目标公司的控制权更高,会介入董事会和公司的日常经营管理,以完成战略收购的目标。如果最终收购不成,还可能成为一个潜在竞争者。
 
也就是说,如果教育公司过于追求融资额,让资本在董事会中拥有过大的话语权,将会有越来越多的力量左右公司的发展,很难保持独立性。
 
相反,多数财务投资者除了参与公司重大事项的决策外,一般不参与公司的日常经营管理,也不会成为潜在的竞争者。在投资完成后,财务投资者就很难对被投公司实现控制。
 
为了控制投资风险,财务投资者会更加注重投后服务。
 
早期的财务投资者,往往会通过“隔轮退”的方式提前套现一部分,中后期投资者则主要以上市为退出途径。为了实现顺利退出,在选择投资对象时,他们会考察公司未来3~5年的业绩能否达到上市要求,其股权结构适合在哪个市场上市等等。
 
如果希望保持其独立性,那么可以考虑接受财务投资,但公司的业绩数据、股权架构等,也是财务投资者的考虑重点。
 
趋势洞察|教育市场同业竞争激烈,如何留住核心人才?
1.除了打造口碑和品牌,还要做好股权激励
 
2018年6月,浑水公司做空好未来,其股价一度受到影响。时隔20天后,浑水公司发布了做空报告的第二部分,但好未来的股价反弹很快,未受大幅震荡。
 
出现这种反常现象,原因之一是好未来有大量学生家长和员工持股,大多属于“信仰投资者”。此类投资者不会去考虑市盈率,只要他们看到公司正在变好,就会持续地持有股票。
 
为此,2018年10月24日,经好未来董事会授权,公司将在未来12个月内回购价值1亿美元的普通股。值得注意的是,在二级市场回购股权的用途,一是注销并减少公司总股本,二是用于实施股权激励,两者都是回馈股东的方式。
 
高速发展的公司必然可以享受股价利好,但也容易受到攻击。因此,要想实现稳定发展,教育公司除了打造口碑和品牌,还要管理好股东的预期。
 
2.寒冬席卷,但部分公司亏损收窄
 
亏损,仍然是很多教育公司的普遍现象。
 
教育公司亏损的很大一部分原因,是一开始大家都热衷于烧钱抢占市场,不断在师资、推广上铺开投入。但是,与互联网行业不同,教育作为社会基础设施,难以一家独大,就连教育双巨头——新东方和好未来之间的竞争都显得过于温和。
 
随着行业发展进入深水区,不少头部公司的亏损已经在收窄,包括51talk、尚德等,近几年的亏损额环比均有所下降。虽然各个公司的收窄幅度不同,但教育行业亏损收窄是一个普遍趋势。
 
教育公司开始从过度融资、过于追求扩张速度,转变为更稳健,更关注产品和服务本身。在营收不断上升的背景下,亏损不断收窄,说明教育行业正在改善,从一个纯 to VC 的赛道,回归教育本质。
 
3.减员增效,留住核心人才
 
在新形势下,教育行业所需的人才更加多元,投资人对那些拥有优秀团队的公司抱有更多耐心。
 
为了保住现金流并保持核心竞争力,教育公司在减员增效的同时,还要注意留住核心人才。
 
(1)优质教师
 
现阶段,教育行业最根本的硬核还是“师资”。但是,每一位教师的可授课量存在上限,教育公司需要不断增加教师薪资的支出,以获取更多优质的师资。
 
综观整个教育行业下,师资素质普遍参差不齐。
 
例如,在线英语培训头部公司的主要师资是北美外教,如VIPKID;而中小公司为了控制成本,主要的师资则是东南亚外教,如51talk。
 
又比如,线下教育公司的教师主体为全职教师,线上教育公司的教师主体则为兼职教师。
 
作为从老牌线下教育巨头新东方衍生出来的在线教育机构——新东方在线,其全职教师 vs. 兼职教师比为 1 : 15 ,而新东方的全职教师 vs. 兼职教师比为 2.5 : 1 左右。
 
易参2019教育行业研究:一个To VC时代的终结如果不对师资进行筛选,在用人成本高昂的当下,必定加重教育公司的运营负担。因此,能否筛选并留住真正的优质人才最为重要。

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